月開始，滬銅三次沖擊51000元無功而返后緩慢下跌，主要原因在于美元的強(qiáng)勢上漲和國內(nèi)需求旺季不旺。近期銅價在美元回調(diào)和國內(nèi)的托底政策下得到短暫的修復(fù)，但從市場表現(xiàn)來看，利好消息對銅價的刺激性并沒有延續(xù)性。這說明銅的基本面很弱，一旦沒有政策連續(xù)的利好刺激，基本面的弱勢格局仍將帶動銅價重心下移。目前，全球供應(yīng)緊平衡
狀態(tài)得以緩解，國內(nèi)產(chǎn)量歷史高位，而需求卻遲遲沒有亮點(diǎn)，供應(yīng)寬松格局下筆者認(rèn)為基本面的弱勢和美元中期強(qiáng)勢格局將令銅價維持弱勢下跌態(tài)勢。

美元指數(shù)中期強(qiáng)勢格局不變

美元指數(shù)從7月份開始大幅反彈，目前反彈幅度超過8%。從美元和銅的價格走勢上看，反向相關(guān)性較為明顯。美元反彈，對應(yīng)的期銅的價格震蕩后就緩慢向下。從美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的整體情況來看，雖然美國公布的利空數(shù)據(jù)較多，其中ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)，工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)不如預(yù)期，但仍維持較高水平，表明制造業(yè)仍在擴(kuò)張，只是增速有所放緩。失業(yè)率數(shù)據(jù)降到6%以下的水平，樓市方面的數(shù)據(jù)如營建許可，新屋開工，成屋銷售并不理想，但新屋銷售數(shù)據(jù)利好，表明房地產(chǎn)市場復(fù)蘇仍有所反復(fù)?？傮w來看，美國制造業(yè)、就業(yè)、工業(yè)產(chǎn)出仍然向好，表明美國經(jīng)濟(jì)維持復(fù)蘇勢頭。

而相比較而言，歐元區(qū)近期公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)復(fù)蘇動能減弱，8月份德國工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下滑了4%，創(chuàng)2009年1月份金融危機(jī)以來的最大跌幅。而此前一天發(fā)布的另一個數(shù)據(jù)顯示，8月份德國制造業(yè)訂單意外下滑了5.7%，也創(chuàng)下了2009年1月份以來的最大跌幅。

后期美元指數(shù)的走勢取決于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況和非美元國家經(jīng)濟(jì)國家特別是歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀態(tài)。從上述分析中可以看到，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇事實(shí)以及美國經(jīng)濟(jì)相對于歐元區(qū)國家的強(qiáng)勢將
奠定美元指數(shù)中期的強(qiáng)勢格局。

全球供應(yīng)緊平衡狀態(tài)逐漸緩解

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的報告顯示，2014年1-7月全球銅市供應(yīng)短缺37.4萬噸，2013年全球銅市供應(yīng)過剩31.9萬噸。全球精煉銅產(chǎn)量同比增加3.9%至1270萬噸，中國精煉銅產(chǎn)量大幅增加彌補(bǔ)了智利和德國銅產(chǎn)量下滑帶來的影響。1-7月全球精煉銅消費(fèi)量為1306.2萬噸，去年全球精煉銅消費(fèi)量為2103.5萬噸。7月全球精煉銅產(chǎn)量為185.7萬噸，消費(fèi)量為184.1萬噸，單月供應(yīng)過剩1.6萬噸。ICSG公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年6月全球精煉銅市場供應(yīng)緊缺2.7萬噸，1-5月份全球銅供應(yīng)緊缺52.6萬噸。2014年上半年，全球銅精礦消費(fèi)量較2013年同期增加約14.5%，因中國表觀需求強(qiáng)勁。上半年，中國精煉銅表觀需求上升27%，精煉銅凈進(jìn)口量較2013年上半年增加47%。從主要銅機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)來看，今明兩年供應(yīng)過剩預(yù)期已成共識，在高加工費(fèi)的刺激下，伴隨著冶煉商積極擴(kuò)產(chǎn)，未來一個季度精煉銅供應(yīng)或由短缺轉(zhuǎn)為少量過剩。

國內(nèi)產(chǎn)量會維持高位

統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月份電解銅產(chǎn)量為68.1萬噸，環(huán)比大幅增長4.7萬噸，為月度最高產(chǎn)量紀(jì)錄，同比去年8月份增長20.16%。1-8月精煉銅產(chǎn)量為493.1 萬噸，累計同比增長11.2%。結(jié)合8月份檢修情況看，盡管部分冶煉企業(yè)（如白銀有色、赤峰金峰、金?。┐嬖谕．a(chǎn)檢修，但同樣存在擴(kuò)建項(xiàng)目的投入（如張家港聯(lián)合銅業(yè)、山東鑫澤等），整體供應(yīng)不存在明顯下滑。

而近期海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，中國9月進(jìn)口銅精礦129萬噸，創(chuàng)紀(jì)錄高位，較8月大幅增加34.4%，超過上年同期創(chuàng)出的前紀(jì)錄高位的102萬噸。1-9月，中國進(jìn)口銅精礦同比大幅增加20%。在銅精礦供應(yīng)充足的背景下，加工費(fèi)的持續(xù)上漲利益驅(qū)使冶煉企業(yè)開工率繼續(xù)高位提升。據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研顯示，8月冶煉企業(yè)平均開工率為91.15%，環(huán)比增長3.45%，冶煉企業(yè)開工率年內(nèi)首次突破90%。按照季節(jié)性規(guī)律來說，接下來的四季度一般為冶煉廠沖量的時點(diǎn)，預(yù)計接下來精銅產(chǎn)量將繼續(xù)攀升。

旺季需求疲弱

銅需求的主要兩個消費(fèi)行業(yè)都不大樂觀。電力行業(yè)投資明顯下滑，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2014年1-8月，電源投資完成額較去年同期大幅下滑17.05%，這已經(jīng)是去年2013年全年同比負(fù)增長之后，連續(xù)第8個月累計負(fù)增長；而1-8月電網(wǎng)投資完成額較去年僅僅小幅增長2.58%，去年同期增速高達(dá)15.62%。在今年余下時間內(nèi)，電力行業(yè)投資增速恐不及預(yù)期，中國銅需求將得到削減?？照{(diào)方面，8月空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量同比增長12.5%,銷量同比增長4.5%,銷量增速環(huán)比上月(+1.2%)有所提升,主要受出口降幅縮窄影響。8月庫存環(huán)比7月減少47萬臺,同比上升31.6%,庫存內(nèi)銷比升至1.1,庫存平較以往同期偏高。

現(xiàn)貨方面，銅下游行業(yè)消費(fèi)不濟(jì)導(dǎo)致往年金九銀十的旺季消費(fèi)并未出現(xiàn)。訂單疲弱、資金緊張、備貨需求不旺成了下游銅行業(yè)經(jīng)營常態(tài)。10月份相對于9月份來說現(xiàn)貨升水收窄。低位庫存對銅價支撐正在消全球銅庫存處于歷史低位，雖然難以對銅價形成反彈的動力，但卻是銅價至今難以大幅下跌的主要原因。但從近期的庫存走勢來看，低位庫存的減少趨勢或?qū)⒏淖儭＝刂?0月中16日，LME銅庫存為15.8萬噸，較9月末上漲了0.51萬噸。其中美洲地區(qū)庫存減少了0.11萬噸，而亞洲和歐洲庫存都處于增加態(tài)勢，分別增加0.22和0.40萬噸。后期庫存增加趨勢一旦形成，庫存對于銅價的支 撐將轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格的壓力。

總之，全球銅供應(yīng)缺口收窄，供應(yīng)由緊缺轉(zhuǎn)向緊平衡，甚至過剩階段。國內(nèi)冶煉企業(yè)開工率保持高位，國內(nèi)銅供應(yīng)量繼續(xù)保持歷史高位。需求方面，目前銅材加工企業(yè)市場已進(jìn)入金九銀十旺季，但至今為止呈現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象。預(yù)計在供應(yīng)加快，消費(fèi)面臨放緩及美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)的背景下，期銅弱勢下跌格局很難改變。