中金公司

　　金宇

　　過去3個月(2006年10月-12月)，無論是電子行業(yè)基本面，還是電子板塊走勢都和我們行業(yè)報告中分析相一致。即：行業(yè)基本面趨軟，資本市場結(jié)構(gòu)變化(藍籌回歸)，電子板塊表現(xiàn)明顯落后于大盤。我們對行業(yè)和電子板塊做了更新分析，并認為，投資者可以在2007年1季度關(guān)注電子板塊的投資機會。主要原因如下：

　　全球電子行業(yè)在2007年1季度觸底，2季度反轉(zhuǎn)的可能性較大，預(yù)計2007年盈利成長(不含生益科技)

　　在20%以上。受益于VISTA、3G、IPTV、 數(shù)字電視和奧運會等新興業(yè)務(wù)的推動，此輪景氣周期有望持續(xù)到2008年。同時，電子行業(yè)也將從原材料價格(包括石油和有色金屬)下調(diào)中受益。

　　歷史經(jīng)驗表明，電子板塊的估值回歸一般發(fā)生在大盤低迷期，在資本市場整體向好的情況下，同時考慮到電子板塊估值(24x2007EPS)相對大盤溢價率已經(jīng)大幅下降，景氣回升有望帶動電子板塊有優(yōu)于大盤的表現(xiàn)。

　　綜合分析四個基本要素，即：是否擁有戰(zhàn)略性的客戶資源、技術(shù)和產(chǎn)品升級潛力、細分行業(yè)的周期性強弱和受益于國家自主創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)政策的程度。我們認為，投資者可在2007年1季度構(gòu)建包括長電科技、法拉電子和超聲電子在內(nèi)弱周期組合，同時評估生益科技和士蘭微電子進入2季度后的投資機會。

　　評論:電子股在過去兩個月的走勢遠落后于大盤。我們認為，電子板塊表現(xiàn)不佳的原因和我們行業(yè)策略中的分析一致，既有行業(yè)自身，也有資本市場結(jié)構(gòu)變化原因：

　　全球電子行業(yè)四季度運營情況偏軟。2006年3季度全球半導(dǎo)體冗余庫存超過39億美元，庫存結(jié)構(gòu)涵蓋了PC、消費電子和通訊三個行業(yè)，這和我們判斷一致，和年中市場預(yù)期半導(dǎo)體庫存主要集中在PC(INTEL)

　　領(lǐng)域有本質(zhì)不同。同時，北美半導(dǎo)體設(shè)備訂貨出貨幣連續(xù)4個月(8-11月)在1.0以下，半導(dǎo)體制造業(yè)產(chǎn)能利用率3季度下降2.6%到88.6%。各種先行指標說明，電子行業(yè)4季度運營情況偏軟。

　　進入下半年，尤其是3季度以來，藍籌回歸以及市場對股指期貨的預(yù)期，導(dǎo)致資本市場結(jié)構(gòu)發(fā)生劇烈變化，市場出現(xiàn)“二八”現(xiàn)象。驗證了我們在行業(yè)策略中提出的電子股在2006-4Q面臨較大估值回歸壓力的判斷。

　　2007年1季度投資策略：選擇有競爭力的企業(yè)，構(gòu)建弱周期組合。

　　考慮到季節(jié)性和庫存因素，2007年1季度將是電子行業(yè)此輪調(diào)整的底部，2007年2Q后行業(yè)經(jīng)營將有明顯好轉(zhuǎn)。

　　因此從行業(yè)層面上分析，我們策略報告中提出的“20064Q-20071Q減持電子板塊，2007年2Q增持電子板塊”的投資建議依然有效。但考慮到大盤走勢和電子板塊估值溢價率的大幅降低，投資者可以考慮提前配置部分弱周期的優(yōu)質(zhì)電子股。我們建議投資者通過評估以下四個方面構(gòu)建電子行業(yè)的投資組合：

　　戰(zhàn)略性的客戶資源。如超聲電子、法拉電子、生益科技、華微電子。

　　擁有規(guī)模優(yōu)勢，技術(shù)升級和產(chǎn)品升級潛力。如長電科技、超聲電子、法拉電子和生益科技。

　　受益于自主創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)政策。如士蘭微、長電科技。

　　周期性波動弱和受益于原材料價格下調(diào)。如超聲電子，法拉電子、長電科技。

　　綜合分析，投資者可在2007年1季度構(gòu)建包括長電科技、法拉電子和超聲電子在內(nèi)弱周期組合，評估生益科技和士蘭微電子進入2季度后的投資機會。


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