軸研科技2005年主營業(yè)務收入1.66億，凈利潤2604萬元，每股收益為0.4元。與2004年相比較，公司主營業(yè)務利潤增長幅度超過主營收入的增長幅度，但利潤總額的增長幅度卻低于收入的增長，主要原因在于公司2005年上市及股改產(chǎn)生較多的管理費用，預計2006年公司的管理費用將回到正常水平，公司的利潤水平將同步于收入的增長。

    募集資金項目穩(wěn)步實施

    2005年公司募集資金用于在洛陽高新技術開發(fā)區(qū)新建產(chǎn)房以及增加設備、進行技術升級改造，目前這些項目的進展情況如下：

    1、電主軸項目：

    該項目是國債資金項目，項目內(nèi)容為在洛陽高新技術開發(fā)區(qū)新建廠房，并把原來的電主軸生產(chǎn)線進行搬遷、增加設備以及技術升級。由于公司在上市前就募集資金啟動這一項目，因此，當前電主軸項目部已經(jīng)實現(xiàn)投產(chǎn)。

    在實地參觀了公司電主軸事業(yè)部的產(chǎn)品展柜、下線車間(組裝發(fā)動機)、主軸生產(chǎn)車間、檢測車間等部門，發(fā)現(xiàn)當前各車間生產(chǎn)繁忙，據(jù)工作人員介紹，當前的生產(chǎn)狀況比去年同期及去年年末都更忙。從訂單情況看，電主軸事業(yè)部目前就已經(jīng)有了兩單總額分別為300萬的訂單，并已經(jīng)完成產(chǎn)品開發(fā)并完成了一定量的生產(chǎn)。

    從技術上看，公司已經(jīng)開發(fā)出15萬轉(zhuǎn)/M的磨用電主軸、12萬轉(zhuǎn)/M的鉆床用電主軸、磁懸浮軸承、空氣軸承，并在國內(nèi)首家研制出加工中心用主軸，在國內(nèi)同行業(yè)中具有技術領先和壟斷優(yōu)勢。

    2、精密軸承項目：

    該項目是公司上市募集資金項目，項目內(nèi)容為在洛陽高新技術開發(fā)區(qū)新建廠房，把原有軸承車間進行搬遷、增加設備以及技術升級，以形成冶金礦山軸承4.16萬套、風力發(fā)電機軸承0.84萬套、新增精密機床軸承30萬套、陶瓷軸承10萬套、新增特種軸承14.2萬套(其中牙鉆軸承10萬套)的生產(chǎn)能力。募集資金時，預計項目建設期為2年，第3年達產(chǎn)。目前軸承項目部廠房已經(jīng)建成，正處于外圍修路過程，公司計劃今年6月份實現(xiàn)設備搬遷、安裝并實現(xiàn)投產(chǎn)，則項目投產(chǎn)期將比預期時間提前一年。

    3、磨超生產(chǎn)線項目：

    該項目為公司上市募集資金項目，主要內(nèi)容為新建精品球軸承磨削超精自動生產(chǎn)線加工基地，形成年產(chǎn)精品球軸承磨超自動生產(chǎn)線50條的目標。據(jù)公司介紹，由于磨超生產(chǎn)線是由CBN磨床、超精機床等設備構(gòu)成，在生產(chǎn)線的生產(chǎn)過程中，除了技術投入外，還需要相應地生產(chǎn)磨床和機床，而公司當前只擁有技術人員，沒有相應的技術工人，為了加快項目投產(chǎn)的進度及減少企業(yè)運行成本，公司擬收購一個機床生產(chǎn)企業(yè)，把磨超生產(chǎn)線的技術注入到該企業(yè)中，以實現(xiàn)該項目順利達產(chǎn)的目的。

    繼續(xù)享受免稅優(yōu)惠

    2002年至2005年，公司的所得稅均為零，公司享受了非常優(yōu)厚的政策支持。由于公司目前免交所得稅，因此，所得稅政策的變化會對公司業(yè)績影響巨大。2006年之后，根據(jù)技術改造國產(chǎn)設備投資抵免的政策優(yōu)惠以及《國務院關于實施<國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)>若干配套政策的通知》，公司2005年募集資金投資設備資金額為13470萬，按60%的國產(chǎn)設備使用率計算，預計約能抵免所得稅3200萬元，而公司2004年研發(fā)費用投入為874萬元，約占主營業(yè)務收入的6.85%，按照“企業(yè)按當年實際發(fā)生的技術開發(fā)費用的150%抵扣當年應納稅所得額”的規(guī)定，預計公司因在研發(fā)費用投入上所帶來的所得稅抵免也有1000萬元左右(研發(fā)費用如何確認可能存在不確定性)。由于公司注冊地是洛陽高新技術開發(fā)區(qū)，享受15%的所得稅優(yōu)惠，因此，我們認為，公司在2006、2007、2008年能都能享受所得稅全免的政策，但不可否認，公司面臨著國家稅收政策調(diào)整的風險。

    軍品業(yè)務將快速增長

    隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的擴大，為了提高公司市場化能力，公司進行了組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整，把公司分為電主軸事業(yè)部、精密軸承事業(yè)部、特種軸承事業(yè)部及設備事業(yè)部，在各部門中實施相對獨立的核算和考核制度，以激發(fā)員工的積極性，促進企業(yè)向現(xiàn)代化企業(yè)的轉(zhuǎn)變。

    從公司整體上看，未來幾年，公司軍品(特種軸承和技術開發(fā)收入)應能保證20%左右的增長，而民品(電主軸、民用軸承及設備)相對而言成長性面臨著一定的不確定性，具有爆炸式增長的潛力，但同樣面臨著較大的不確定性。

    1、技術開發(fā)收入：預計2005年，公司技術開發(fā)收入2700萬元，同比增長48%。目前，公司已接到技術開發(fā)訂單4000多萬，考慮到技術開發(fā)在時間上的不確定性，預計2006年公司可確認的技術收入約為3500萬元。

    2、特種軸承：2005年由于特種軸承訂單飽滿導致占用了民品的生產(chǎn)車間，今年6月份，新生產(chǎn)車間的建成將可以很好地滿足訂單的需求。據(jù)公司介紹，2006年截至當前累計訂單已經(jīng)達到4000多萬，全年預計收入達到5000萬，未來5年，預計年均增長率20%。

     3、電主軸：公司電主軸事業(yè)部目前已具備了年產(chǎn)值6000多萬元的產(chǎn)能。由于電主軸目前沒有相應的技術標準，因此，在生產(chǎn)過程中大多是小批量生產(chǎn)，但是，國家對發(fā)展數(shù)控機床、設備國產(chǎn)化的政策支持，將為電主軸提供廣闊的市場空間。

    4、精密軸承：2005年，由于特種軸承的需求旺盛，導致公司壓縮了民品軸承的生產(chǎn)，但預計仍然有4000多萬的產(chǎn)值。隨著新生產(chǎn)車間的建成，民品軸承的產(chǎn)能將迅速提高，規(guī)模將擴大3-4倍，具有2億元產(chǎn)值的產(chǎn)能。我們認為在精密軸承產(chǎn)品上，公司是機遇與風險并存：優(yōu)良的技術為產(chǎn)品提供質(zhì)量保證、巨大的數(shù)控機床需求為產(chǎn)品提供廣闊的市場、較低的人力成本為產(chǎn)品提供價格優(yōu)勢，但該產(chǎn)品是與國際軸承巨頭進行直接競爭，因此需要較強的管理能力和市場開發(fā)能力，而公司認為當前在這兩方面的能力上都有一定的提升空間。必須特別強調(diào)的是公司未來將面臨著比較大的市場銷售壓力，當前公司的收入有一半與特種軸承相關，因此當前的市場銷售能力壓力不大，但隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的擴大、民用精密軸承的產(chǎn)量的增加，如何把產(chǎn)品銷售出去將會是一個問題。

    5、設備：公司對冷輾機、軸承檢測設備以及磨超生產(chǎn)線三個部門進行整合，成立設備事業(yè)部。設備事業(yè)部目前的成長性主要來源于公司磨超生產(chǎn)線的投產(chǎn)，我們預計公司今年就會完成收購一家企業(yè)以實現(xiàn)磨超生產(chǎn)線的投產(chǎn)，2010年順利實現(xiàn)年產(chǎn)50條生產(chǎn)線的目標，達到1億元的產(chǎn)值。

    長期推薦

    根據(jù)對公司經(jīng)營的展望及相應業(yè)務單元的預測，預計公司年主營業(yè)務收入2006-2010年年復合增長率在20%以上，2006年達到2億元、2010年則將達到4.7億元，在股本不變的情況下，2006-2008年每股收益每別為0.516、0.631、0.849元。

    公司是一個典型的成長型企業(yè)，因此采用現(xiàn)金流估值應能比較確切地反映其價值。根據(jù)我們的假定，采用WACC估值法，公司價值為14.34元，價值區(qū)間位于10.74-15.1元，相應的2006年動態(tài)市盈率水平為20.8-29倍，2007年動態(tài)市盈率水平為17-24倍。

    考慮到公司是國內(nèi)軸承行業(yè)領先者，年均增長率超過20%，且屬中小企業(yè)板上市公司，因此，20-25倍的動態(tài)市盈率水平為是可以接受的。對于這種高成長的公司，給予公司長期推薦的投資評級。