只要圍繞股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格談判，總是對外資有利。即使能夠把國資賣個高價，但如果外資大鱷大舉控制中國資源行業(yè)和制造業(yè)，整個大陸變成大鱷的大賣場，那就會犧牲長期利益。還不如放松MBO，讓企業(yè)的高管控制這些企業(yè)，讓他們?nèi)ズ屯赓Y抗衡證券市場的持續(xù)低迷迫使政府痛下決心，以股權(quán)分置改革為核心，重構(gòu)市場交易的制度基礎(chǔ)，試圖通過全流通換回投資者的熱情。對于劣質(zhì)的企業(yè)，無論是民營還是國有，想賣恐怕也困難；對那些優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)來說，牢牢掌握企業(yè)的控制權(quán)是非?，F(xiàn)實的問題，所以無論是否股改，其手中的股票還是不愿套現(xiàn)的。

國企熱衷套現(xiàn)

問題出在優(yōu)質(zhì)的國企身上。這些國企依靠政府的力量，在市場競爭中占據(jù)著資源和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，具有較強(qiáng)的盈利能力，但由于制度本身的問題，倒成了最想套現(xiàn)的一個群體。

許多國企熱衷于利用股改套現(xiàn)，來自兩個明顯的動機(jī)：第一，國企的高管有強(qiáng)烈的套現(xiàn)積極性。在國企中普遍存在一個現(xiàn)象，那就是把企業(yè)做大做強(qiáng)的管理團(tuán)隊相對比較穩(wěn)定，經(jīng)歷了企業(yè)發(fā)展過程中的起起伏伏，對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)極大。

但是，受到激勵制度的限制，他們所得到的報酬相對于其貢獻(xiàn)來說，又非常少。本來還有一個MBO做預(yù)期，對大家來說有個奔頭，可少數(shù)人的違規(guī)操作促使國資委對MBO全面叫停，斷了這些高管的念頭。之后出臺的新政策也只是針對以后的新增資產(chǎn)的，也就意味著對過去的功勞一筆抹殺了。

經(jīng)濟(jì)工作要求人人做活雷鋒，實在違背常理。這些高管如何才能獲得對應(yīng)的公平支付呢？股改顯然給了一個機(jī)會。部分國企不得不走彎路，尋求一個獨立的第三方機(jī)構(gòu)來持有自己公司的股票，然后自己的高管團(tuán)隊對該機(jī)構(gòu)實行隱形控制。可以說，MBO是杜絕不了的。對高管持股的嚴(yán)格管制，即達(dá)不到效果，反而增加了改革成本。

對地方政府控制的國企來說，情況更嚴(yán)重。不僅高管存在強(qiáng)烈的套現(xiàn)動機(jī)，而且地方政府自身也存在套現(xiàn)動機(jī)，并且這種動機(jī)危害更大。地方政府對國企上市公司股改的熱衷看似為了企業(yè)更長遠(yuǎn)的發(fā)展，但實際上不過是為了追求官員任期內(nèi)的政績而已，這是短期利益，而不是長期利益。

傾向賣給外資

地方官員如果保持原先的格局不變，就不存在政績的亮點，必然會不遺余力的推進(jìn)股權(quán)的變換，從政績的角度看，變相MBO或者引入國內(nèi)股東都不夠亮，前者受國資委規(guī)章限制；后者的身份太平淡，并且兩者都可能背負(fù)國有資產(chǎn)流失的罪名。在這些約束下，地方官員最好的選擇就是引入外資股東。

一方面，外資股東大多是國外的知名企業(yè)，名頭響亮，足以扮演一個會念經(jīng)的和尚，不僅能唬住老百姓，而且還能唬住上級。另一方面，外資股東和國有資產(chǎn)流失的關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)，如果國有資產(chǎn)被低估，政府就會找些學(xué)者論證說，這是用資產(chǎn)換技術(shù)，和用市場換技術(shù)是一個調(diào)調(diào)，是否真的換到技術(shù)，那是下一任的事。

除了改革風(fēng)險較低外，引入外資股東還能給官員帶來額外的政治收益，比如FDI的增長；對外開放程度的提高；企業(yè)技術(shù)層次和管理水平的“上升”等等，當(dāng)然，有一兩個國外大企業(yè)做支撐，對一個地方來說面子也足。

現(xiàn)在股改過程中，優(yōu)質(zhì)國企選擇外資大股東的趨勢已經(jīng)明顯，諸如鋼鐵、水泥、重工等，都開始或者已經(jīng)完成與外資股東的談判。要不是監(jiān)管部門察覺到可能存在的惡意并購的苗頭，估計這些行業(yè)都得改旗易幟了。姑且不討論這些并購是否存在惡意之類的爭議，單就這種趨勢來說，主要還是地方政府推動的。

因為作為公司高管團(tuán)隊來說，自己一手打下的天下，就這樣拱手相讓，肯定不甘心。但如前分析，地方政府卻有足夠的動力來推動外資的進(jìn)入。那么這種所謂的“資產(chǎn)換技術(shù)”是否如愿呢？

不可否認(rèn)，現(xiàn)在積極性最高的外資股東就是同行的大鱷，技術(shù)先進(jìn)不成問題，問題是，這些行業(yè)大鱷是不可能用技術(shù)來換資產(chǎn)的，資產(chǎn)是小錢，他們根本看不上。

不如放松MBO

這就有必要分析這些行業(yè)大鱷的并購動機(jī)了。從目前鬧得沸沸揚揚的行業(yè)看，如機(jī)械制造業(yè)巨頭美國卡特彼勒公司對廈工股份等的意圖收購；水泥業(yè)巨頭法國拉法基集團(tuán)和德國海德堡集團(tuán)等對四川雙馬和冀東水泥的收購；世界第二大鋼鐵集團(tuán)阿賽洛對萊鋼股份的收購等，無一不是看重這些企業(yè)在我國市場上的競爭優(yōu)勢。也就是說，這些外資大鱷看重的是這些優(yōu)質(zhì)國企的現(xiàn)有的高市場份額與成熟的技術(shù)工人隊伍。

這樣，他們只需花很少的錢就可以買到一個市場，這要比在中國投資建立合資企業(yè)或者獨資企業(yè)劃算得多。出于這種目的，他們怎么可能把先進(jìn)技術(shù)投資在這些企業(yè)呢？在他們看來，一旦獲得相對控股權(quán)，這些企業(yè)就成為其在中國的一個生產(chǎn)和銷售部門，根本不需要技術(shù)研發(fā)的投入。打個比方說，就是一個富人到一個窮的村子買了個小賣部，然后把自己不要的或者看不上的或者快淘汰的東西轉(zhuǎn)移到這個小賣部去賣，想用小賣部來換富人的好東西，門也沒有。

如果沒有自己的地盤，就沒有和別人談判的份。這個簡單的道理被地方政府的政績追求給有意忽略了。可以設(shè)想，如果外資大鱷大舉控制我國的這些資源行業(yè)和制造業(yè)，那么整個大陸也就成了這些大鱷的大賣場。短期看來不會影響老百姓的福利，但長期呢？一個缺乏技術(shù)知識積累的經(jīng)濟(jì)必然沒有長期增長。

大賣場永遠(yuǎn)都不可能成為增長的發(fā)動機(jī)。如果明白這一點，國資委就應(yīng)該知道，只要圍繞股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格談判，總是對外資有利。即使你能夠把國資賣個高價，又能怎樣？犧牲長期增長，罪過更大。

與其這樣，還不如放松MBO，讓企業(yè)的高管控制這些企業(yè)，用這些企業(yè)來和外資抗衡，然后通過對抗來獲得技術(shù)。斗爭中求發(fā)展，才是政府有關(guān)部門需要認(rèn)真領(lǐng)悟的真理。

（作者周業(yè)安為中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)）

來源: 財經(jīng)時報